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中国银行:全球风险资产遭抛售 黄金冲高回落 原油大幅跳水

贵金属方面伦敦现货金价上周冲高回落,周一最高升至1689美元,创七年新高,周五受全球风险资产全线下跌造成的资产变现压力、黄金多头挤踏出清以及系统交易等因素影响,黄金单日下跌3.5%,同时美元实际利率走低,二者呈现非常规的正向关系,预计将得到修复。展望短期金价走势,在资产市场流动性压力减缓后,预计市场焦点

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将集中在美联储3月降息预期,金价或将震荡上行。

基本金属方面,在全球风险资产大跌的背景下,基本金属相对跌幅较小,主要原因是中国疫情的向好发展带来一定程度的支撑。伦铜上周连跌五日,主要是受到了市场恐慌情绪叠加供给持续增加的影响。相较其他品种,铜具备一定的抗跌性,受制于低加工费与硫酸胀库影响,国内冶炼厂面临较大的被动减产压力,需求端缓慢复苏或将逐步对价格提供支撑。

能源市场方面,上周国际油价大幅跳水,连续5个交易日收跌。消息方面,世卫组织提高了全球公共卫生事件风险等级,据报道沙特希望在OPEC会议上讨论减产超过100万桶/日,但并未得到其他国家的回应。由于海外疫情的发展仍处在上升阶段,市场情绪仍然有进一步转差的空间,建议逢高做空。

贵金属市场

上周全球金融市场经历动荡的一周,疫情全球扩散推升市场紧张情绪,股票和原油价格大幅走低,市场押注美联储3月份降息令美债收益率延续跌势,贵金属价格则出现大涨大落的高波动行情。伦敦现货金价上周冲高回落,周线下跌3.5%,具体来看:上周一从1650美元上冲至1689美元,创七年以来新高,之后的三个交易日在1602-1660美元区间盘整,上周五受到全球风险资产全线下跌造成的资产变现压力诱发,黄金多头挤踏出清加之系统交易等引发黄金日内最多下跌80美元,日终跌幅收窄至60美元,创2013年以来最大单日跌幅。白银走势总体跟随黄金,但波动性超过黄金,上周五伦敦现货银价下跌超过7%,抹去了今年以来涨幅,全周跌幅接近10%。铂族金属方面,伦敦现货铂金价格从970美元最低跌至850美元一线,伦敦钯金现货在上升至历史纪录最高2880美元后,也受到上周五黄金和风险资产大跌的影响,上周五回落到2600美元一线。

最近一段时期,疫情形势主导全球金融市场行情。伴随疫情从区域性事件转为全球公共安全事件,尤其是自2月20号以来,日韩、中东和欧美疫情呈扩散趋势,当前中国以外日新增确诊人数已超过中国数据,世界卫生组织近期将疫情的风险等级从“高”提升至“非常高”,疫情作为全球公共安全事件对全球经济影响的广度和深度扩大,推升市场对全球经济增长前景的担忧。

在此背景下,上周伦敦现货金价先涨后跌,上周五日内一度下跌5%。对于上周五金价暴跌,个人并不认为这意味着黄金失去避险资产的地位,对于暴跌原因的分析需考虑三个因素:一是诱导因素可能是全球风险资产全线下跌造成的资产变现压力,二是黄金市场投机多头较为拥挤,获利卖盘和资产变现压力叠加造成黄金多头挤踏出清,三是日趋盛行的系统交易(包括趋势追随策略等)或推波助澜。

一是上周全球风险资产估值经历连续的、大幅的下跌,客观上导致投资者投资组合大幅亏损。以股票市场为例,上周美股、欧洲股市和新兴市场经济股票全线下跌,美股表现为2008年金融危机以来最差,标普500指数五天内下跌11%,道琼斯数跌至6月以来的最低水平。根据彭博统计的美股市值数据,上周美股市值蒸发约4万亿美元,这是近十年以来最大单周降幅。在投资组合或跨资产策略交易中,若多数资产大幅估亏或被止损,投资者将面临追缴保证金或被动调整黄金持仓。

二是2月中下旬投机商净多头持仓接近历史高位,在获利卖盘和资产变现压力下容易出现竞相抛货、加速金价下跌。以全球最大黄金交易所市场CME为例,根据美国商品期货交易委员会CFTC公布的交易商持仓数据,截至2月25日,代表对冲基金、CPO等投机商的管理资金Managed Money净黄金多头持仓达到28.5万手合约(大约折886吨黄金),接近该数据公布以来的历史最高水平,其中分别从多头和空头持仓数看,历史上管理资金的空头持仓相对稳定,净持仓变动主要是由多头持仓变化引发的,截至2月25日,管理资金的多头持仓31.4万手合约(大约折977吨黄金)。从更高频的日交易量来看,上周五(2月28日)CME黄金期货主力合约放量成交,日交易量74.6万手合约,日终持仓量减少2.4万手,持仓降幅约4.7%。

此外,观察到上周五金价与美联储降息预期、美元实际利率走势的传统相关性出现分离,美联储降息概率提升、美元实际利率走低,但金价上周五大幅下跌,预计传统的相关性将很快得到修复。受到市场对宏观经济担忧的影响,投资者押注美联储提前降息,上周五美联储主席鲍威尔临时发表讲话称,美联储正在关注病毒的影响,会在适当时候采取行动。从CME美国联邦资金利率期货隐含的利率预期看,投资者预计美联储3月份降息25个基点以上、上半年共降息50个基点以上、下半年再降息25个基点。受此影响,美元1M OIS利率上周下行约20个基点,2月期和10年期美国通胀保护国债(TIPS)收益率也不断走低,上周五分别跌至-0.27%和-0.29%。

展望短期金价走势,在资产市场流动性压力减缓后,预计市场焦点将集中在美联储3月降息预期。上周五伦敦现货金价收盘在1585美元/盎司,这是1月下旬投资者对疫情担忧情绪产生的金价第一轮上升走势的结束水平,当时市场对美联储的降息预期为下半年降息1-2次。结合当前利率预期,个人认为黄金短期内或震荡上行,可考虑在1580-1590美元一线买入黄金,下方止损位为1565美元(为上周五日间金价最低价格,也是2018年8月1160美元-2020年2月1689美元区间的23.6%回撤位)。

基本金属市场

上周基本金属除伦铅小幅上涨1.12%之外,其余金属均下跌。伦锌领跌3.82%,收于2021美元/吨,伦锡、伦镍、伦铜跌幅均超过2%,伦铝微跌0.44%。

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周商品市场普跌,包括贵金属、原油、铁矿石等,其中多数品种单周下跌逾10%,标普500下跌超过12%,在上周全球风险资产暴跌的背景下,基本金属的表现可谓差中较优。上周全球风险资产价格暴跌的主要原因是除中国外的其他地区确诊病例呈现出加速的趋势,这一状况大大超出市场预期,由美股大跌引领的恐慌情绪蔓延至整个市场。而中国国内确诊人数的下滑以及复工率的增长一定程度上带给有色市场些许支撑。近期有色金属价格对需求更为敏感,相较于其他市场,金属市场投资者更关注于中国国内市场何时能够复苏,基本金属价格走势与A股的高相关性也印证这一逻辑。

短期来看,基本金属市场表现仍是取决于中国疫情防控情况。但是值得注意的是,若海外疫情继续超预期扩散,基本金属市场难言可以独善其身。另一个值得关注的问题是一季度的经济数据,上周六公布的官方制造业PMI为35.7,远低于预期45和前值50。创下该数据公布以来的低位,此次疫情对经济的冲击不可谓不大,市场亟待政策出台。本周欧美将公布一系列PMI数据,预计国内消费不佳的背景下,溢出效应带动海外经济数据难有超预期表现,这或将对本周金属市场造成压力。

【铜】

伦铜上周连跌五日,收于5588.5美元每吨,再度逼近此前5518的阶段性低位。从宏观面来看,伦铜主要受到了市场恐慌情绪的影响,海外新增确认病例的加速增长引发了市场大量抛售风险资产。从基本面来看,伦铜当前矿端供给相对稳定,全球主要矿产地并非疫情集聚地,并未对生产造成影响;而冶炼端,此前由于国内疫情防控措施,导致国内物流运力受限,国内冶炼厂面临较大的硫酸胀库压力,此外据了解,当前多家冶炼厂生产线在疫情期间并未大规模停工,精炼铜的产出存在持续累库的情况,整体看当前铜市供给持续增加。而需求端则需要重点关注当前下游消费企业的复工情况,目前多地复工率在80%的水平,较此前进一步抬升,但是值得注意的是,虽然目前复工率大幅回升,但是多数企业目前实施的轮岗上班制度一定程度上仍会限制企业产能利用率。就目前来看,供给端的持续增加仍是要快于需求端的缓慢复苏。针对这一情况,上周中国有色金属工业协会建议启动对部分有色金属产品的收储,用于熨平价格波动对生产企业的冲击。从去年年底CSPT提出联合减产以抵御低加工费,到今年协会提出收储政策,反映出了当前冶炼企业生产经营面临的压力,我们预计今年国内冶炼厂将继续面临较大的被动减产压力。冶炼端的收紧预计将逐步传导至下游需求端,并对铜价提供支撑。

库存方面,上周LME库存大增超过30%,至21.8万吨,而【上海铂铑丝 铂炭 擦银布 银焊条 硝酸银等贵金属回收电话:13720212888 胡经理】上海期货交易所铜库存仓单也达到了31.1万吨,一部分由于春节因素导致的累库,另一部分是由于疫情导致的下游需求被抑制。但是如果观察近五年上期所库存仓单数据(下图),库存的高点一般需要等待至三月中下旬。因此短期关注需求端恢复情况以及交易所库存数据。

整体来看,受制于低加工费与硫酸胀库影响,国内冶炼厂面临较大的被动减产压力,需求端缓慢复苏将逐步对价格提供支撑。伦铜较其他品种而言具备一定的抗跌性,多头可继续持有,止损设置在5500一线。目前仍需密切关注海外疫情扩散超预期对铜价的冲击。

【锌】

伦锌上周继续领跌,目前处于2000美元/吨水平。作为近一个月以来表现最差的基本金属,锌的矿端供给充裕叠加冶炼端持续高产能,使得目前锌市基本面供过于求最为失衡。上周内蒙古某大型锌冶炼厂停产检修,约影响1万吨产能,但市场并未受到明显的支撑。国内物流逐步恢复,此前部分地区硫酸胀库问题得到缓解,疫情期间持续生产的企业内部库存加速流入市场,带动锌价大跌。从交易所库存同样可以看出,目前上期所累库速度并未减缓,供过于求的局面将在未来一段时间继续反映在库存上。展望后市,在库存持续增加的背景下,预计锌价将继续探底。

【镍】

上周镍价跌至12225美元每吨,触及阶段性低位。供给方面,就公开数据来看,目前印尼和菲律宾两国目前受疫情影响较小,印尼方面称由于疫情影响,预计将推迟该国约110亿美元的镍开发项目。此外海关数据显示,1月份国内镍矿进口量环比减少38%,由于1月报关数据实际为12月份离港,因此印尼镍矿出口禁令对国内镍矿进口影响或将集中体现在二月份;菲律宾方面,因受到雨季影响,镍矿进口量环比下降34%。但是1月份国内镍铁进口量大增60%,主要来自于印尼、新喀和巴西。近期疫情虽然并未在印尼和菲律宾大规模爆发(从官方公开数据来看),但是存在为了防控疫情而延期部分镍铁生产项目,如此或将导致印尼镍供给短期存在缺口,在国内需求逐步回升之后,供给端收紧的边际影响将进一步凸显,届时有望对镍价形成支撑。策略上建议继续关注海外疫情扩散情况,在疫情新增病例整体平稳,欧美股市止跌回升后,可逐步建立镍多头仓位。

能源市场

上周国际油价大幅跳水,周内每个交易日都收跌,创下了自2014年以来的最大周跌幅。WTI原油期货开于52.6美元/桶,收报44.76美元/桶;布伦特开于57.85美元/桶,收于50.52美元/桶。WTI-布伦特价差扩大到5.76美元。【上海铂铑丝 铂炭 擦银布 银焊条 硝酸银等贵金属回收电话:13720212888 胡经理】上海原油期货主力合约上周开于405人民币/桶,收于353.6人民币/桶。

从期限结构上看,上周布伦特远期曲线近端再度出现扭转,从3行后重回升水,布伦特JUN20/JUN21价差跌回-1.46美元。从期权波动率上看,布伦特次行期权微笑曲线整体大幅抬升,50D Vol来到46,结构上仍然偏Put方向。

数据方面,上周EIA美国原油库存增加了45.2万桶,汽油库存减少269.1万桶,馏分油库存减少211.5万桶,美国原油出口为365.7万桶/日,国内原油产量维持在1300万桶/日。周五贝克休斯活跃钻井数增加1座至679。数据上来看,除原油库存略有增长外,其他总体相对比较稳定。

消息方面,世卫组织提高了全球公共卫生事件风险等级。据报道沙特希望在即将召开的OPEC会议上讨论进一步减产超过100万桶/日,但并未得到其他国家的回应。前期我们已经分析过一季度全球原油需求受到的影响估计约在50-70万桶/日左右。由于疫情的全球扩散,欧日韩等消费大国的石油需求势必将受到影响,OPEC减产百万桶有可能弥补供需失衡,但也很难支撑油价反弹。

上周对于疫情扩散的避险情绪完全主导了市场,当前短期影响油价的主要因素仍然没有改变。目前看来,由于海外疫情的发展仍处在上升阶段,市场情绪仍然有进一步转差的空间、拐点还很难见。本周需把握油价的短线反弹带来的做空原油的机会。


 

黄金原油价格预测铜

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